物流行业深度报告：跨境电商、代销及物流分析

（报告出品方/作者：长城证券，罗江南）

1.1受益消费习惯转变，行业增长持续性强

挂钩互联网技术进步，生态化服务初步赋能。跨境电商指位于不同关境内的交易主体运用电商手段完成贸易的跨境进出口商务活动，因买卖双方以网络为桥梁相互匹配，跨境电商行业发展依赖互联网技术发展。因此，跨境电商行业的发展历程是跨境贸易逐步实现线上化并通过智能化手段逐步完善服务流程与客户体验，推动传统外贸各环节线上化、数据化与透明化的过程。目前，跨境电商行业发展历程已长达二十余年，按照阿里巴巴划分标准可大致分为萌芽期、成长期、成熟期三个阶段。

萌芽期（1999-2004）：传统跨境贸易首次借助互联网技术得到拓展。在此阶段，由于网络技术尚不发达，跨境电商平台仅提供线上黄页服务，撮合交易双方，而交易流程依附传统贸易渠道在线下完成。同样由于互联网渗透率较低，客户群体以B端为主，且市场透明度较低，存在相对低效的现象。期间由于行业配套设施不完善，消费者体验较差，行业发展较为缓慢。

成长期（2004-2015）：国内电商发展赋能跨境电商可行性。在此阶段，随着互联网技术的快速发展与广泛应用，线上交易功能逐步实现可行，淘宝、天猫、京东等国内B2C电商模式初步兴起并得到普及，推动国内居民养成线上购物习惯。同时数字化的供应链服务开始出现，助力降低交易成本并提升交易效率。国内B2C电商模式的发展强化了跨境B2C线上化模式的可行性，跨境电商行业内逐步出现B2C出口领域的速卖通、兰亭集势以及B2C进口领域的洋码头、天猫国际等平台，承接消费者在线上进行跨境购物的需求。在B2C之后，B2B交易亦逐步实现线上化，同时支付、物流、外贸综合服务等供应链服务逐步由平台提供，从而实现交易数据的初步沉淀。

成熟期（2015至今）：平台提供生态化服务，实现高度数字化。在此阶段，数字化技术已达到高度成熟，跨境电商平台可利用人工智能、大数据、云计算等数字化技术提供一站式营销、交易、支付结算、通关、退税、物流、金融等服务，并打造外贸综合服务体系。对于跨境电商交易双方而言，可根据多年沉淀的交易数据实现供需精准匹配并借助平台上低成本、专业、完善的生态化服务完成线上交易和履约。随着消费者需求个性化趋势加深，履约链条出现复杂化趋势，各平台的数字化处理能力重要性得到提升，行业浮现更多机会。

环境赋予成长土壤，多因素助推持续增长。跨境电商行业借助互联网技术进步实现商品和服务的跨境交易并淡化国际贸易国界，在消费全球化、产业升级转型的浪潮中具备强劲的成长能力。展望未来，得益于产业基础、技术进步、信用保障、消费升级、政策支持五大推动力，跨境电商行业成长能力仍具备较强的持续性。

1.1产业链：简化货物流转，包容纷繁业态

简化货物流转过程，容纳多样市场机会。相比于传统外贸，跨境电商各货物流转的环节大幅缩减，使交易行为直接化，进而减少交易时间、降低成本并提高效率。传统外贸模式中一般由专业外贸经销商在进口国对接专业外贸采购商，在收货后再将货物流转至各级分销商、零售商，最终流向消费者。而跨境电商模式在电商技术支持下，制造商可通过跨境电商平台直接接触消费者，货物流转链条大幅缩短。同时，跨境电商的灵活性使得单笔订单货物批量较小、交易频率更高，孕育出更多样的市场需求。对比传统外贸与跨境电商产业链，跨境电商行业作为普惠贸易具备更强的包容性，可容纳各阶层贸易主体，传统贸易的弱势群体可获得更强的参与性，跨境电商产业链容纳多样服务企业，物流企业、金融企业、支付企业等均可从中获得机会。跨境电商相对丰富的业态赋予行业更广阔的成长空间。

跨境电商行业空间庞大且分散，产业链尚无统一规范的分类方式，我们根据各公司在行业中行使的职能大致分为分销、物流、支持三种类型。其中，分销企业为跨境电商行业的核心，负责货物的生产、制造、销售、售后服务等环节；物流企业在跨境电商行业中负责货物的流转，确保贸易链条的完整；支持服务企业主要发挥辅助作用，负责支付、资金融通、代运营等环节，为跨境电商行业带来成长活力。在行业产业链维持正常运营的过程中，各类型企业缺一不可，但分销与物流企业对产业链价值的创造取决定性作用。其中，分销企业可按照贸易方向分为进口与出口，二者均具备多样落地形式，为市场带来纷繁业态；物流企业可按照货物流转环节分为运输和仓储，二者相辅相成，满足多样且多变的市场需求。

分销：进出口落地形势多样，巨头占据主流。进口跨境电商由于市场空间广阔，具备多样的落地形式，可在各细分市场获取并转化流量。按各分销环节整合程度分类，各进口跨境电商平台可分为综合型与垂直型两类，其中综合型平台在采购、销售等环节与第三方平台合作；而垂直型平台在产业链上的整合程度更高，对经营各环节具备更强的控制力，可有效规范人员管理、集中整合各流程数据及各业务资源等信息，从而在保障服务质量的同时加速服务优化。按招商开放程度分类，各进口跨境电商平台可分为自营型与平台型，其中自营型平台不包含第三方店铺，由平台统一负责售前售后服务；而平台型平台接受第三方商家加盟合作，从而满足更大范围的客户需求。阿里、京东等电商巨头通过吸收国内电商经验以及高渗透红利，大规模引进第三方商家，在帮助国际品牌落地的同时扩大自身平台规模，并进一步巩固自身行业地位，目前各电商巨头旗下进口跨境电商平台已成为行业主流，阿里与京东合计占据近80%市场份额。

出口跨境电商按分销对象分类主要可分为B2B批发与B2C零售两种，二者分销渠道存在一定差别。出口跨境电商B2B平台主要分为第三方平台与独立平台两类，其中第三方平台在交易链条中主要负责撮合卖家与买家，或在交易过程中提供部分相关服务；独立平台在交易链条的参与程度更高，帮助海外中小零售商解决“最后一公里”问题。目前在国内出口跨境电商B2B交易模式与传统贸易模式差别较小，仍需持续探索、完善生态服务。

物流：时效与服务互有取舍，各环节协作覆盖市场需求。相对于境内电商而言，跨境电商物流的运输链条以及运输时间较长、组织相对灵活且不可控因素更多，难以达到与境内物流相同的体验。在消费者普遍降低物流体验预期的同时，国际物流的商业模式在跨境电商的带动下从根本上发生改变，从主营普遍采用海运集装箱的国际贸易运输转向结合物流与供应链管理，业务范围从单纯的运输拓宽到结合生产企业、供应商、购买商等贸易各方，帮助企业从原材料到产成品、从供应商到消费者的整个供应链的重构与优化。按照是否在销售前存入目的国仓库，跨境电商物流可分为直邮与代发模式。

直邮模式下，进口与出口均可大致分为邮政国际邮件、国际商业快递、国际专线三类，分别在覆盖范围、时效、性价比方面占据优势。其中，邮政国际邮件凭借覆盖全球的运输范围以及相对低廉的价格占据行业主流，而国际专线凭借相对专业的处理能力以及低于国际商业快递的价格具备较高性价比，市场规模增速领先。

代发模式下，卖家提前备货至目的国仓库，在当地消费者下单后再由仓库代为发货，实现整体上降本增效。按达成销售前是否完税清关，代发模式又可分为前置仓与保税仓模式，其中前置仓位于目的国境内关内，用于存储已完税清关的货物，而保税仓位于目的国境内海关特殊监管区或保税物流中心内，用于存储未完税清关的货物。因此对我国跨境电商平台而言，代发模式下进口货物提前备货至国内保税仓或前置仓，而出口货物则借助海外仓。

2.1进口：受益消费升级与回流，需求韧性支撑增速

需求带动规模高增，市场逐步成熟。整体上看我国进口跨境电商发展历程，市场核心驱动力为国内居民对进口商品的整体需求，而需求主要源自部分进口商品在产品质量、品牌效应或性价比等指标较同类国产商品存在的一定优势。我国进口总额在需求膨胀下持续增长，2020年达到11.43万亿元的规模，2015-2020年五年复合增长率为3.70%。进口跨境电商在进口金额中占比逐年提升，从2015年的8.64%%提升至2020年的19.68%，并在2020年实现2.80万亿元，2015-2020年五年复合增长率高达25.42%。同时，目前进口跨境电商用户规模持续高增，2020年达到1.40亿人，2015-2020年五年复合增长率高达43.51%，随着市场逐步成熟，未来成长性预计可持续。

政策放松响应需求高增，市场渐获增长活力。跨境电商发展早期体量较小，故海关监管力度较弱，进口商品通关过程中存在大量通过瞒报价值逃税的“灰色通关”现象。随着消费者对进口商品的需求膨胀带动零售进口规模扩张，政策逐步放松开启海淘政策阳光化。通过设立保税进口模式，允许跨境电商先将货物运至国内保税仓，并在获得订单后从保税仓直接发货，同时减免进口税与增值税，鼓励B2C进口跨境电商发展。2012年起，B2C进口跨境电商在郑州、杭州等5个城市试点，随后逐步推广。今年三月，商务部、发改委等多部门下发通知，将跨境电商零售试点扩大到所有自贸试验区、跨境电商综试区、综合保税区、进口贸易促进创新示范区、保税物流中心（B型）所在城市及区域，允许相关地区开展保税进口业务。同时对各地消费者而言，进口跨境电商可选品类获得逐步拓宽，从2016年的8个税号商品逐步拓宽至2019年上百个税目商品；购物限额得到放松，2018年个人购买限额从20000元/年、2000元/次提升至26000元/年、5000元/次；相关税率不断调整以强化进口跨境电商价格优势。

海外疫情影响短期需求，需求韧性或带动长期恢复高增。海外疫情或加剧国内居民对海外商品安全性的担忧，从而引起消费意愿的减弱。从市场规模变动程度来看，2020年我国跨境电商进口规模同比增速较2019年下滑16.46个百分点，其中B2B、B2C规模同比增速分别较2019年下滑20.46、1.77个百分点，进口跨境电商用户规模同比增速下滑29.24个百分点。整体进口跨境电商行业短期成长性受损。从与进口跨境电商相关的一般贸易、保税监管场所货物、海关特殊监管区域物流货物进口金额来看，三者在2020年上半年部分月份均出现10%-20%的同比降幅，而后逐步恢复正常正增长，今年以来三者同比增速已稳定在20%以上。

从长期看，消费习惯的渗透、个性化消费趋势下品类的拓宽、高端化的消费趋势将赋予进口跨境电商行业一定需求韧性，并带动市场规模重回高增。

消费习惯层面，随着直播电商等社交电商形式高速发展，跨境进口消费品可获得更高强度低曝光，注入新兴销售渠道覆盖更广泛的消费人群，并获得更庞大的成长空间。截至2018年末，跨境网购人群中26%为90后，56%为80后，其中90后占比较2017年提升3个百分点；跨境进口消费习惯从沿海地区向非沿海地区扩散，非沿海地区消费者在2018年占比达到64%，较2017年提升13个百分点；在现有跨境进口消费者中，跨境进口消费的频率提升明显，每年跨境购物3次及以上消费者占比高达91%，较2017年提升20个百分点。在此基础上，根据艾媒咨询，在2020年，每年跨境购物3次及以上消费者占比已高达98%，每月跨境购物的消费者已占86.7%，而每周跨境购物的消费者已占40.0%，消费习惯已获高度渗透。

消费品类层面，早期跨境B2C电商商品以母婴、食保等商品为主，而随着消费者群体扩大以及消费者个性化诉求加深，跨境网购品类逐步扩宽并细分。根据罗兰贝格，近年来美妆护理、家居用品等高度体现消费者个性化诉求的品类销售规模份额提升明显，分别从2015年的25%、5%提升至2017年的36%、8%。

高端消费趋势层面，近年来消费者购买高端产品的意愿上行，其中三、四线城市年轻人成为新生消费主力，而该群体购物主要渠道为电商。该群体在受访者中虽仅占25%，但为2018年消费增量贡献近60%，主要系两大因素叠加作用：一是可支配收入提升，二是具备较强消费意愿。一方面，低线城市富裕家庭数量增速高于高线城市。使得大部分新增消费力量来自三、四线城市。

截至2018年已有49%的城市家庭年可支配收入超过13.8万元达到宽裕小康及以上水平，其中在三、四线城市中该比例达到34%。富裕家庭数量增速层面，三、四线城市2010-2018八年复合增长率以38%高于一、二线城市23%水平的水平，拉动新生消费主力中三、四线城市家庭占比提升。另一方面，低线城市年轻人空闲时间相对较多而娱乐方式相对单一，且无购房等需求下的储蓄压力，积聚追赶潮流、购买高档品的消费意愿。预算空间的提升哺育高端消费，而中低线城市高端消费由于实体销售下沉不足而依赖电商渠道，从需求端推动高端消费线上化。个性化叠加高端化的消费浪潮将刺激更多元的市场需求，进而推动行业整体需求增长。根据艾媒咨询，在2020年，跨境购物订单均价在500元以上的用户已占64.2%，而订单均价在1000元以上的用户已占31.0%，强劲消费力已得到体现。

进口跨境电商市场在政策鼓励环境下逐渐获得增长活力，虽在海外疫情下短期需求出现波动，但长期看随着进口消费习惯持续渗透，个性化、高端化的消费趋势将赋予需求韧性，成长空间明确。为紧抓行业成长机会，进口跨境电商平台需具备统筹复杂多变的货物资源、管理庞大客流的经验及能力，而大型电商平台凭借国内电商的运营经验及用户基础占据有利地位。在各大跨境电商平台中，阿里巴巴凭借国内电商多年的运营经验及资源具备完善业务结构，并占据市场主流地位。

2.1.1阿里巴巴：流量与品类优势兼具，占据市场主流地位

进出口跨境电商业务完善，行业龙头地位稳固。综合各销售模式的跨境电商平台来看，阿里巴巴跨境业务已在市场占据强势主流地位，为我国跨境电商典型成功企业。根据IPC国际邮政公司统计，2020年阿里巴巴在全球跨境电商消费中已贡献近20%的市场规模，在全球跨境电商平台中地位仅次于亚马逊。阿里巴巴跨境业务矩阵主要分为B2B批发与B2C零售两部分，而各项业务在国内市场均中占据龙头地位。随着进口跨境电商逐步体现出需求韧性且存在进入长期高增通道的可能，阿里巴巴作为在行业占据强势主导地位的巨头或优先吸收需求红利。

B2B批发层面，阿里巴巴国际站（）为阿里巴巴主要布局投入，根据易观统计，已成为中国最大的线上批发交易市场。阿里巴巴国际站为商家提供的流量服务与跨境供应链服务，目标为商家提供以平台大数据、云计算及SaaS化服务能力为基础的跨境出口一站式解决方案，并赋能商家供应链。截至2020财年，阿里巴巴国际站已具备遍布约190个国家及地区的约2000万海外供应商及约20万付费供应商会员。收入层面，阿里巴巴国际站收入主要由会员费、广告费、供应链服务费三部分构成，目前其中三者规模相当，而供应链服务费持续高增，预计非流量收入将逐步成为核心，未来在跨境供应链服务合作商方面的需求存在增长空间。

B2C零售层面，阿里巴巴在进出口双向深度布局。进口方面，阿里凭借旗下天猫国际已成为中国最大的进口电商平台且份额逐年扩张，并于2019年9月收购考拉海购后进一步扩大份额，天猫国际与考拉海购分别为平台型、自营型进口电商头部平台，截至2020Q4，二者份额分别占据37.2%、27.5%，合计达到64.7%。出口方面，阿里旗下速卖通为中国最大出口B2C电商平台，海外成交买家超1.5亿，另一方面，阿里已收购东南亚电商龙头Lazada、土耳其电商龙头Tryol、业务范围覆盖巴基斯坦和孟加拉国的电商巨头Daraz，同时为海外华人运营中文版天猫淘宝海外电商平台，为中国商品出海充分拓宽渠道铺平道路。

2.2出口：精品化成就品牌出海，驶入加速渗透快车道

出口跨境电商相比传统外贸具备多项优势。在生产模式方面，出口跨境电商具备小批量、高频次的特点，可满足更多样的市场需求；在销售模式上，出口跨境电商采用线上撮合叠加B2C模式的广泛应用，可提高需求匹配的效率及准确性；在物流模式上，出口跨境电商多采用包裹化的方式，具备快速且高效的优点。目前出口B2B在线采购已逐步成为全球采购主流趋势，对贸易经济带动面较大，同时出口B2C销售正往更多国家渗透，从欧美日韩发达市场逐步渗透到东南亚新兴市场。

日趋完善的出口电商逐步形成规模，倒逼海关管理精细化。1999年阿里巴巴成立标志着我国出口跨境电商正式起步，贸易流程随后逐步实现电子化，并逐步成熟。从规模上看，我国出口总额持续高增，2020年达到17.93万亿元的规模，2015-2020年五年复合增长率为4.90%。在出口金额中，出口跨境电商占比逐年提升，从2015年的32.06%高增到2020年以54.10%过半，并在2020年实现9.70万亿元，主要系疫情下我国防疫领先全球、产能恢复较快，成为全球抗疫物资最大供应国，2015-2020年五年复合增长率高达16.47%。另一方面，出口跨境电商市场按分销对象可分为B2B批发与B2C零售两种，其中B2B占据主导地位，但在出口跨境电商市场规模中的占比随着B2C高增逐步从2013年超85%的水平落至2019年不足80%的水平；而B2C因普适性更强，分销渠道可分为大型多国电商平台、海外本土电商平台、独立站，随着海外需求提升增速较高，在出口跨境电商市场规模中的占比逐步达到2020年的21.54%。

监管层面，跨境电商出口海关申报贸易方式原以“0110”一般贸易为主，而随着跨境电商逐步成熟，海关总署增设“9610”跨境贸易电子商务、“1039”市场采购出口两种贸易方式以细化统计。随着B2B及B2C出口电商规模逐步扩张，海关原有监管模式或已不足以满足统计需求。在2020年，海关支持邮政部门开通进出境临时邮路支撑出口电商平稳运营，其中累计开通临时出境口岸15个、临时进境口岸13个，实现产业链供应链稳定。同时，海关增设“9710”跨境电商B2B直接出口、“9810”跨境电商出口海外仓两种贸易方式以提升B2B出口跨境电商通关便利程度，从此B2B出口电商首次在海关监管层面从一般贸易方式中剥离并被清晰界定。其中“9710”与“9810”方式主要区别在于物流渠道是否采用海外仓，体现跨境电商出口海外仓市场的规模及其重要性。海关管理的精细化以及邮路上的政策支持体现出口电商市场规模及其重要性，一定程度上增强后续成长空间的明确性。

产品端：从白牌走向品牌，从成本优势过渡到产品力领先。整体上看出口跨境电商发展历程，市场核心驱动力为国内生产端在规模、效率、成本等方面对海外的领先。过去，中国卖家主要依托国内相对完善的供应链和相对低廉的生产成本向海外出口低价标准品，薄利多销以量取胜。随着国内外消费者对产品质量要求不断提升以及需求多元化、细化，更多卖家投入产品研发和创新，中国出海电商打造品牌意识空前，侧重提升产品力巩固海外消费者对品牌信任度，寻求从“中国商品”走向“国际品牌”，抢占市场份额的核心竞争力从低价格逐步转向高质量。随着我国制造业与供应链在全球优势明显，制造规模与质量随产业结构升级不断提升，供应链体系品类逐步齐全，目前我国产品端优势已不局限于生产成本，而已扩张至产品品质。根据联合国工业发展组织发布的2020年版“全球制造业竞争力指数（以2018年指标为基础计算）”，我国制造业在全球竞争力持续位列第二，仅次于德国。同时我国制造业在疫情期间表现出强劲韧性，PMI指数快速反弹，在2020年3月起便回归至高于荣枯线的水平。通过在产品端持续输出中国制造能力，我国可奠基出口跨境电商成长性及竞争力。

同时，2020年疫情对国内外线上购物消费习惯渗透催化作用明显，推动全球电商行业走向成熟。根据eMarketer，全球电商零售额在2020年实现23.4亿元，虽同比增速16.5%略低于2019年，但渗透率从2019年的13.6%跃升近3个百分点至2020年的16.5%，行业成熟程度大幅提升。另一方面，我国出口跨境电商主要面向欧美、日韩、东南亚市场，在各市场内仍存在庞大渗透空间。根据Euromonitor，目前全球电商规模最大国家为中国，渗透率达27%，仅次于韩国的36%，而主要市场的国家中仅美国、英国、韩国、印尼达到不低于20%的电商渗透率，而线上消费习惯已经形成难以回退，随着市场逐步成熟，通过利用当前海外社交电商趋势带动宣传，中国品牌及商品具备抢占市场的先发优势，在各海外市场成长性相对明确。随着跨境物流渠道逐步成熟、海外消费者购物习惯养成，未来出口电商市场规模预计保持稳定增长，据艾瑞咨询预测，未来三年跨境出口零售复合增长率可达31.3%。

出口跨境电商市场凭借在产品端输出中国制造能力、在渠道端输入电商运营能力，已逐步形成规模并倒逼海关管理精细化。目前产品端品牌化标志我国产品端优势已从成本过渡到产品力，叠加运营端国内成熟电商市场丰富的经验，我国出口跨境电商可紧抓全球电商渗透率提升赋予的成长机会。对跨境电商卖家而言，可通过维持产品端与渠道端的优势消化市场需求。在我国品牌出海趋势下的各大卖家中，安克创新逐步建设多元化销售渠道，以减弱对亚马逊的依赖降低经营风险；而SHEIN依托DTC风潮以及联盟营销方式稳固市场地位，二者或将进一步吸收海外消费者需求，实现业绩高增。

2.2.1安克创新：亚马逊金牌卖家，制造转型品牌典范

境外贡献主要收入，业绩持续高增。亚马逊作为全球最大跨境电商平台，吸引大量中国出海品牌进驻。在入驻亚马逊的众多品牌之中，安克创新表现突出，已连续5年入选全球最大传播集团WPP与Google联合发布的BrandZ中国出海品牌50强，目前位列第13名。安克创新科技股份有限公司成立于2011年，主要从事自有品牌的移动设备配件、智能硬件等消费电子产品的自主研发、设计和销售，是全球消费电子行业知名品牌商。业绩层面，境外收入支撑公司整体业绩，持续贡献98.5%左右的营收，并带动公司业绩提升。2020年公司实现营收93.53亿元，其中境外贡献92.10亿元，二者分别同比增长33.82%、34.18%，2017-2020连续三年复合增长率分别高达33.82%、34/18%。归母净利润方面增速有所回调，2020年同比仅增长18.70%至8.56亿元，2017-2020连续三年复合增长率为38.57%，成长性一定程度上可持续。

多品类多平台融合发展，收入结构均衡化。经营层面，安克创新已建立起多品类、多品牌交叉发展的品牌体系，主要产品包含充电类、无线音频类、智能创新类三大系列，其中充电类使用Anker品牌，无线音频类使用Zolo、Soundcore品牌，智能创新类使用Eufy、Roav和Nebula品牌，通过亚马逊等境外大型电商平台销往美国、英国、德国、法国、意大利等欧美市场，具备较高知名度和美誉度。分产品看，安克创新收入结构趋向均衡化，多品类合力支撑业绩。充电类产品持续贡献主要收入，但占比逐步缩窄，从2017年的72.58%缩至2020年的44.30%；智能创新类产品、无线音频类产品占比持续扩张，分别从2017年的17.97%、8.93%扩至2020年的32.71%、22.68%。各品类均衡发展有利于公司避免核心品类行业不利消息对公司业绩构成重大冲击，且可充分满足细分需求，吸收市场份额，稳固市场地位。

亚马逊贡献主要收入，销售渠道趋向多元化。分销售渠道看，安克创新采用线上线下结合的销售模式，销售渠道整体趋向多元化。其中线上渠道为其传统且主要的销售渠道，而亚马逊为其最重要的店铺入驻平台；而线下渠道处于积极建设阶段。线上渠道方面，收入增速处在20%-30%区间，占收入比重逐步缩窄，从2017年的76.75%落至2020年的68.06%。

线上渠道分为线上B2C、电商平台入仓、其他三类，其中线上B2C占据绝对份额并以亚马逊为主。亚马逊作为公司长期合作平台持续支撑安克创新营业收入，但随着公司销售渠道多元化，其对亚马逊的依赖逐步降低，主要系公司在亚马逊的基础上积极开拓eBay、日本乐天、天猫等其他第三方平台。2017-2019年，亚马逊贡献收入分别为28.64亿元、36.76亿元和44.09亿元，但占线上B2C收入比重从2017年的96.44%落至2019年的95.16%，而占营业收入比重从2017年的73.37%落至2019年的66.25%。电商平台入仓方面，公司与京东合作，起步阶段增速高企，但规模仍不及1亿元。

线下渠道方面，随着公司全球品牌影响力提升、渠道完善以及战略规划稳步推进，重要性逐步提升，收入增速维持在40%-50%的区间，处在高速扩张阶段，主要系由北美和中东地区贡献。公司在美国、日本、中东等国家和地区稳步展开线下渠道的推广，客户包括连锁卖场和超市、区域性贸易商以及电信运营商等。连锁卖场及超市方面，公司与美国沃尔玛、百思买、塔吉特等全球知名连锁卖场、超市、电子产品专营店等展开合作；区域性贸易商方面，公司与各市场排名前列具有广泛销售网络及营销实力的知名、大型区域性贸易商合作，快速占据目的国线下消费电子产品市场，使得公司产品在终端覆盖度保持较高水平；同时，公司与电信运营商，如日本KDDI、Softbank等进行合作，销售标准化与定制化的产品。

品牌力叠加产品力，营造壁垒维持地位。经过多年在北美、欧洲、日本和中东等全球主要发达国家和地区累积口碑，公司品牌优势明显，在市场占据领先地位，赋予品牌高消费者认知度与忠诚度。产品层面，公司作为亚马逊连续多年最受好评品牌并在亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强榜位列第三名，多款产品在亚马逊平台上位列最畅销产品（BestSeller）和推荐产品（Amazon’sChoice）。在原有产品维持优质的基础上，公司持续创新，进一步强化产品力。从研发费用看，公司2020年研发费用高达5.67亿元，2017-2020年连续三年复合增长率高达41.40%，研发费用率于2020年首次突破6%。随着公司持续推动产品创新，品牌力与产品力壁垒有望夯实，进一步巩固行业地位。

2.2.2SHEIN：高性价比销量黑马，独立站模式龙头

DTC风潮旺盛，独立站初露锋芒。随着互联网技术逐步成熟，电商与社交媒体的发达使得线上购物逐步出现取代线下购物的趋势，而信息透明度的提升使消费者更便于获取品牌及商品信息，催生DTC（DirectlytoCustomers）销售模式。在DTC销售模式下，品牌移批发商、零售商等中间环节，通过官网、官方App等途径直达终端消费者完成产品的宣传及售卖。中间环节的缺失赋予DTC模式价格优势，而直接接触消费者便于厂商把控销售渠道及数据、消费者偏好等信息并基于数据作出决策，便于提升对市场的响应速度，实现产品快速迭代同时维持高盈利水平。整体上看，DTC品牌相较传统大品牌在生产与研发、媒介与营销、销售渠道三方面存在优势。

依托独立站高增趋势，渠道端赋能成长性。对出海品牌而言，DTC品牌主要落地形式为独立站。通过使用独立站直达海外消费者，中国品牌可根据新生代消费群体的个性化需求灵活变动，抓住传统品牌迭代较慢的窗口期。在独立站销售模式下，平台作为卖家直接向客户销售产品，而电商网站一般由平台方自行搭建或对外采购，现大量品牌搭建独立站以降低对大型跨境电商平台的依赖，而独立站由于可以直接触达消费者，成为品牌出海的重要途径。从全球跨境电商B2C市场结构来看，独立站份额已从2016年的9.8%提升至2020年的20.3%，在传统海外电商巨头渗透率较低的东南亚等地区增速尤其明显。

早在上世纪90年代，跨境商家便借助网站来展示企业和相关产品的信息，但不涉及任何交易环节，形成了独立站的雏形。到了20世纪初期，跨境电商逐渐兴起，但亚马逊等第三方平台并不强势，商家只能通过独立站来扩展海外业务，Shopify等知名独立站平台便是从那时开始崛起。2009年，Shopify推出应用程序编程平台帮助其他商家定制自己的网店，一些大品牌（如苹果、古驰等）也开始建立自己的官网和电商网站。到了近五年，伴随着品牌效应逐渐深入人心，以及第三方平台卖家的竞争白热化、平台流量红利减少等，给独立站带来了快速成长空间，独立站发展进入井喷期。截至2020年末，我国25%的跨境商家已经搭建独立站，25%的商家表示正在筹划开设独立站，独立站成为商家品牌化转型的重要途径。对于各品牌卖家而言，当前第三方平台日趋饱和，平台卖家众多导致同质化竞争日渐激烈，导致平台流量红利逐渐减少，卖家无法对消费者的相关数据进行深度挖掘，而通过利用独立站培育自主品牌及电商网站，品牌方可获得购物流程更大的控制权，掌握一手消费者数据并建立消费者画像，积累高质量私域流量，提高复购率并提升品牌溢价，创造盈利空间。

在各出海品牌中，SHEIN为独立站典型成功案例，目前已在全球最大传播集团WPP与Google联合发布的2021年BrandZ中国出海品牌50强中位列第11名。SHEIN前身“Sheinside”创立于2008年，主营婚纱销售，2014年“Sheinside”升级为自主品牌“SHEIN”，主营服饰鞋帽等快时尚单品销售并以独立站为销售渠道登陆海外各国市场。据雨果网消息，SHEIN在2020年营收近100亿美元，已连续第八年实现营收超100%增长。目前SHEIN已完成E轮融资，估值从2015年6月的25亿美元逐步提升至2020年8月的超150亿美元，增长活力旺盛。

低价高质并深入细分需求，联盟营销打造销量黑马。经营层面，SHEIN主营快时尚女装销售。在2020年疫情下，线下销售渠道受损严重，海外市场大量消费者选择线上渠道，从而淡化独立站品牌线下渠道的弱势，赋予成长机会。服饰时尚品牌官网及官方App在疫情期间获得显著流量红利，成为跨境电商出海的机会赛道。SHEIN以极高的访问量与相对较快的增速表现亮眼，其中App端贡献超70%流量。据i黑马，SHEIN在54个国家iOS购物App中排名第一，并在13个国家安卓设备中排名第一。相比业内其他品牌，SHEIN具备高性价比、深入细分需求、社交电商营销成熟等优点。

高性价比：根据德勤研究，当前服饰品类中头部品牌官网售价集中在30-150美元，而以SHEIN为代表的DTC品牌单价偏低，大多在50美元以下。借助扁平销售渠道降低成本及售价的同时，SHEIN在原材料供应商的选择上并未放松标准，维持整体产品线低价高质。

深入细分需求：主品牌SHEIN针对运动、日常、商务等场景均推出相关产品外，SHEIN集团推出多个子品牌深入各细分市场，包括推出运动服品牌Glowmode、田园风格女装品牌EmeryRose、鞋类品牌Cuccoo、内衣品牌Luvlette、休闲品牌DAZY、高端支线MOTF等。而各子品牌又针对各细分需求推出细分系列，整体上看覆盖全年龄段全场景女装需求。女装外，SHEIN于2020年末推出美妆独立站SHEGLAM，以1-13美元的单价主打极致性价比，以类似主品牌的战略谋求第二增长曲线。

社交电商营销成熟：在营销方面，SHEIN采用联盟营销模式，并结合自建联盟营销平台以及第三方联盟营销平台。前期，SHEIN主要借助ShareASale（海外最早的联盟营销平台）、CJAffiliate（海外规模最大的联盟营销平台，在北美地区较热门）、Awin等第三方平台的力量，快速获取流量资源。后期，SHEIN自建独立联盟营销网站系统，用于管理和跟踪联盟客所有成功推荐的订单，将网站潜在用户发展成自己的推客，大规模吸纳中长尾流量。

3.1直邮：邮政占据主流，专线猛烈成长

邮政普适性强占据主要市场，专线性价比高强势成长。直邮模式下，货物在进入目的国后无需存入专用仓库，在完税清关后直接由本地快递公司配送往消费者。进口与出口的运输模式均可大致分为邮政国际邮件、国际商业快递、国际专线三类，而物流商通常由货物发出方选择，故进口端多采用海外物流供应商，出口端多采用国内物流供应商。

邮政国际邮件：收发两端均为邮政，通过万国邮联的渠道传送数据，作为全球范围内普惠的公共递送服务，采用低速、低价的邮路模式。根据包裹信息追踪服务的提供情况，邮政国际邮件又可分为平邮类与挂号类，其中平邮类仅提供半程信息追踪，而挂号类可追踪全程信息，收取较平邮类较高的费用。得益于邮政在大部分国家发达的网络，叠加各国信誉背，邮政国际邮件运输服务稳定性高且报关时邮办海关相对独立通关难度相对较低；同时，邮政包裹在海关属于进出境个人物品监管范畴，行邮税享受一定优惠，故对轻小件而言可将物流成本压缩至最低。但由于无附加服务，对目的国物流商及商家利益有所损害，多国邮政不提供入境小包的妥投信息，邮政小包在部分国家或遭遇通道堵塞、货物拦截、增加税收压力等情况，使货物时效偏慢甚至无法正常送达，对买卖双方而言容易产生信任危机并削弱整体体验。

国际商业快递：以国际快递形式承运进出境货物、物品，快速、高效且安全，并提供全程跟踪查询。相比邮政国际邮件模式，国际商业快递报关程序相对复杂、查验相对严格，需按照进出境货物规定缴纳税款，关税水平较高，且国际段运输费用较高，叠加信息录入费、清关及配送费等，性价比相对较弱。目前国际快递市场主要由国际快递巨头DHL、UPS、FedEx、TNT负责，主要系国际快递巨头在全球网络及代理清关资质上具备先发优势。国内物流供应商随着网络铺设完善并提高服务水平，叠加与国内物流供应商合作程度加深，未来份额存在提升空间。

国际专线：在各环节专业分工，分别由资源整合能力较强的主体运作，最终实现商品门对门物流服务。在整合优质国际航空干线、境外配送等资源后，国际专线头程大多采用全货机运输，价格与时效均介于邮政小包与国际快递之间，但空运市场的半透明导致服务稳定性低于国际快递；清关方面相对专业，具备较大降低清关成本的概率，同时尾程配送送达时间相对稳定。在保证服务质量的同时价格相对较低，国际专线具备一定替代效应。由于专线物流服务采用货物发出国供应商，故我国国际专线业务主要以出口为主。中欧国际班列为我国代表专线物流之一，于2011年3月开出首列，截至今年7月已累计开行突破4.1万列，打通73条运行线路，通达欧洲22个国家的160多个城市。今年9月，全国首列“铁路快通”中欧班列在乌鲁木齐国际陆港区正式发运，同时，一列国际班列也通过“铁路快通”模式由霍尔果斯口岸进境驶往重庆，标志着中欧班列开行地与口岸地间的海关作业环节彻底打通，全国海关对中欧班列的监管进入全新阶段。“铁路快通”模式是指由进出境铁路列车负责人按照规定提前向海关传输铁路舱单电子数据，在集约监管力量的同时，更能有针对性地提升监管效能。快通上线后，海关监管对象从班列所载多个货物收发货人及其代理人变为单一快通申请人，即各地铁路运营企业。海关通过对铁路舱单电子数据进行审核、放行、核销，实现对铁路列车所载进出口货物转关运输监管，叠加物流数据互联共享，实现对中欧班列载运货物的三方协同监管，促进信息匹配、闭环管理和资源协同。“铁路快通”模式的落地在为下一步持续优化海关监管模式提出探索路径的基础上，推进中欧班列降本增效，在跨境电商高速发展的浪潮中获得进一步的发展空间。

从市场结构来看，邮政国际邮件持续占据主流地位，占比在2016-2019年均稳定在50%以上，但在2020年落至44%，主要系随着国际专线性价比优势凸显，对其他产品的替代效应逐步体现；而国际专线随着运输能力逐步提升占比持续高增，从2016年的6%提升至2020年的32%，且中长期看预计维持高速成长；相比之下，国际商业快递由于性价比偏低，从2016年的40%落至2020年的24%。国内市场中，顺丰控股与华贸物流具备一定代表性。其中顺丰控股国际业务已培育多年，覆盖面较广，包含国际快递、国际小包等产品，目前与嘉里物流合作或充分发挥协同作用；华贸物流作为老牌物流服务商进入跨境电商市场较晚，从邮政小包入手或加速转型。

直邮模式邮政国际邮件、国际商业快递、国际专线三种方式分别在覆盖范围、时效、性价比方面占据优势，覆盖市场多样需求。其中邮政国际邮件凭借覆盖全球的运输范围以及相对低廉的价格占据行业主流，而国际专线凭借相对专业的处理能力以及低于国际商业快递的价格具备较高性价比，市场规模增速领先。对于跨境电商物流服务商而言，市场规模持续膨胀下各物流形式均具备乐观成长前景。其中，顺丰控股国际业务以及华贸物流分别布局国际商业快递、邮政国际邮件业务，紧抓市场需求。

3.1.1顺丰国际：国内物流龙头，布局品牌出海突围市场

产品侧重跨境电商，疫情下业绩增长获提速。顺丰控股为国内领先的综合物流服务商，业务矩阵包括时效、经济、冷运等，其中国际业务经历多年发展，现提供多样化产品，与国内快递、快运类似的国际标快、特惠、小包、重货、电商件外，还分别针对海淘与出口电商推出转运平台及海外仓，其中标快、特惠、重货外均针对跨境电商B2B、B2C客户推出。而各业务覆盖范围不一，其中标快、特惠产品收派件范围涉及数十个国家及地区，小包产品可在超过200个国家及地区派件，而针对大件及中高价值的重货、国际电商专递、海购丰运服务范围则较小，海外仓产品亦受限于海外仓库铺设情况仅覆盖欧洲与罗斯。业绩层面，国际业务在疫情催化下成为顺丰控股目前增长最快的业务，2020营收同比增长110.37%至59.73亿元。疫情下国际客货运航线萎缩，间接提升货运需求，顺丰控股增开30条国际航线，实现货量运输约9万吨。同时，散客寄递防疫物资需求的增加贡献20%以上的国际业务营收，并使顺丰国际快递服务知名度提升；与美国电商平台合作加深使得货源基础稳定性、国际包裹处理能力、抗风险能力得到提高。

海外寡头占据主要市场，品牌出海成为本土服务商突围的机遇。我国国际快递行业整体规模快速增长，营收在2020年破千亿达到1073亿元，同比高达44%，同期业务量达到18.35亿件，年增长率基本保持在25%以上。市场主要玩家为海外巨头UPS、FedEx和DHL，市场高度集中，2017年CR3达89%。作为资本和技术密集型行业，市场进入成本较高，龙头FedEx经历11年才实现国际业务扭亏为盈，对于本土物流服务商而言，订单需求规模较小的情况下，需付出更多成本逐步建立网络并利用价格优势吸引客户，突破寡头格局存在一定难度。而随着近年来跨境电商行业出现品牌化趋势，市场需求逐步区别于传统货代，本土服务商服务一体性、针对性较强成为中国品牌偏好选择，品牌出海为本土物流服务商带来崛起的机遇。根据顺丰公告，跨境电商在近2年已贡献40%以上的货量，预计后续持续带动业务高增。

发挥独家优势巩固地位，联手市场巨头扩充想象空间。对比国内其他物流服务商，顺丰可利用自有全货机与自有航司，开通密集的国际航线支撑国际快递业务，且在鄂州机场启用后可更自由地安排航班、更充分利用现有资源，从而突出自身优势。在此基础上，2021年2月顺丰宣布持股的国际物流巨头嘉里物流在跨境运输方面和顺丰在重点服务地区及业务上存在互补关系，且在东南亚具备大量物流设施，可弥补顺丰海外仓覆盖范围不足的劣势。长期来看，通过吸收嘉里物流国际业务优势并实现多业务协同，可进一步拓宽公司国际业务想象空间。

3.1.2华贸物流：老牌物流服务商，进入跨境物流谋求新增长点

老牌国际物流服务商，跨境电商赋予新增长点。华贸物流为中国领先第三方国际综合物流服务商和国际物流优选方案提供者，具备较高综合统筹服务能力，服务产品稳定、标准、集约，同时物流网络资源遍布海内外，在业内享有较大影响力和竞争优势。业务层面，华贸物流主营国际空运、国际海运、跨境电商物流、特种物流、仓储第三方物流、国际工程物流六类，其中国际空运、国际海运贡献主要营收，而跨境电商物流从2019年起进入市场，起步初期增长迅猛。2020年，华贸物流实现营收140.95亿元，同比增长37.47%，2015-2020年五年复合增长率为12.05%。另一方面，华贸物流2020年实现归母净利润5.30亿元，同比增长高达51.01%，2015-2020年五年复合增长率为29.95%。其中国际空运、国际海运贡献营收均持续稳定在35%-40%区间，分别实现56.96、48.33亿元营收，同比分别增长53.41%、22.19%；而跨境电商物流在2020年实现营收同比增长722.54%至18.98亿元，贡献13.46%营收以及20.17%毛利。国际空运的高速增长以及跨境电商物流的爆发推动整体业绩表现重回高增。公司视跨境电物流、国际空运快递、国际工程物流为国内国际物流企业未来最大增长极和赛道，目前已利用信息技术推动效率提升，并通过卡位战略，与跨境通、有棵树、义达国际等中国B2C出口跨境电商企业展开合作，同时研究投资优质出口跨境电商企业推动后续发展。

切入跨境邮政小包，拟加速跨境电商物流转型。2019年华贸物流通过收购北京华安润通国际物流和华大国际物流70%股权切入邮政小包产业链，同时进入跨境电商物流市场。大安国际主要为中国邮政提供国际邮件航空运输采购及地面操作服务，并且是邮政主要服务商之一。在收购大安国际后，2019年公司通过收购大安国际70%股权快速进入邮政国际空运业务细分市场，主要负责干线运输代理以及出口口岸的地面操作两个环节。邮政国际空运业务中包括了EMS、国际e邮宝、航空函件、航空包裹等，其中以国际e邮宝为代表的国际邮政小包主要用于承接跨境电商商品配送，在国内B2C出口跨境电商直发渠道中占据龙头地位，因此华贸物流控股的大安国际将持续受益B2C出口跨境电商红利而保持业绩增长。

同时，华贸物流参股的深圳翼邦物流承接直接客户或同行客户的业务总包或者分包，设计并优化跨境物流全过程方案，致力于满足客户门到门一站式跨境综合物流的全部需求。同时华贸物流属下的深圳华贸跨境电商物流公司为更加有效拓展跨境电商物流业务，在公司取得国际快递业务经营许可资质的基础上，正在积极申请海关国际快件中心、跨境电商个人直邮物流信息推送、跨境电商进口保税备货仓库等相关资质。

另一方面，公司签订定增协议拟引入鼎晖作为战略投资者，并与B2C直营跨境电商品牌加速业务合作，做大跨境电商物流业务。华贸物流此前披露，拟通过非公开发行募集资金约6亿元，引入投资者蒸泰投资和山东国投，其中蒸泰投资为鼎晖投资的关联方。通过“鼎晖”在跨境电商领域既有投资，有望加深与部分中国B2C出口跨境电商企业如执御、跨境通、有棵树等进行业务合作，支撑公司后续跨境电商业务量持续较好增长。而引入山东国投则可以帮助加快在山东青岛、济南、烟台三地机场的国际空运包机对接，近距离优势服务更多的日韩跨境电商客户。

3.2代发：改善体验需求明确，性价比赋能仓储规模

代发模式下目的国仓库提前备货，当地消费者下单后境内仓库代为发货且退换货等服务亦可在境内处理，从而大幅缩短消费者下单到收货以及退换货的物流时长，整体购物体验可接近国内电商，同时仓储成本在跨境电商卖家成本结构中占比较低，以优势性价比凸显仓储对行业降本增效的重要性。按达成销售前是否完税清关，代发模式又可分为前置仓与保税仓模式，其中前置仓位于目的国境内关内，用于存储已完税清关的货物，而保税仓位于目的国境内海关特殊监管区或保税物流中心内，用于存储未完税清关的货物。因此对我国跨境电商平台而言，代发模式下进口货物提前备货至国内保税仓或前置仓，而出口货物则借助海外仓。

出口代发：成长趋势明确，数字化为未来方向。出口代发模式下，我国出口货物在集货、分拣后统一运输完成清关离境，通过国际干线运输发至目的国的海外仓。运作流程主要分为头程、库内、尾程三部分，分别负责国内集货送到海外仓、仓内订单操作及库存管理、出仓配送及售后服务。在运营层面，海外仓可由大卖家自建或与第三方物流服务商合作共享资源，而位于目的国境内关内与关外的海外仓分别发挥集货仓与保税仓的功能，暂存货物并在境外消费者下单后交与本地快递配送，从而改善境外销售的售前售后体验。在跨境电商主要售卖白牌标品时期，海外本地化运营需求较弱，海外仓并未形成规模。随着我国制造业崛起，各大优秀企业国际化进程加快，海外仓需求逐步增长。2013年起，出口跨境电商市场中各超级大卖以及大型物流企业依次建设海外仓，深入“先备货、后交易”服务模式并加速直邮改海外仓模式，以提高整体服务水平。

FBA：全称为FulfillmentbyAmazon（亚马逊物流），为亚马逊托管业务，其中仓储运作模式与海外仓类似。卖家在支付仓库租金订阅服务后，可提前备货至亚马逊仓库，而亚马逊将代理仓储、拣货、包装、配送、收款、客服及退货处理等一条龙物流服务，在消费者下单后，货物将从亚马逊仓库直接发往消费者手上，从而实现物流流程的大幅简化以及物流成本的缩减。同时，亚马逊对FBA会员降低审查强度并提供独家增值服务，包括快递隔日达、库存管理工具、消费者行为分析等，帮助降低卖家运营门槛。由于亚马逊仓库遍布全球100多个国家，对卖家而言可快速激活多地销售渠道打开市场，实现快速成长。从规模上看，亚马逊在2018年在全球仓储面积已达233.07百万平方英尺，2013-2018年五年复合增长率高达22.47%，可用于FBA的仓储空间庞大且保持高速扩充。另一方面，随着FBA服务规模扩张，亚马逊履约费用持续高增，从2010年的28.98亿美元暴涨至2020年的585.17亿美元，年复合增长率高达35.06%，但履约费用率稳定在10%-15%区间，未因履约规模膨胀而承受经营压力。

海外仓对体验改善明显，成长趋势明确。利用海外仓的代发模式对卖家、平台、买家等而言，都可获得相对优势的体验。其中对平台而言，海外仓代发模式可通过提升客户体验强化客户粘性，从而扩大平台竞争力，并强化对卖家与商品的管控力度；对卖家而言，采用海外仓有利于库存管理，可帮助降低一定仓储及运输成本；对消费者而言，海外仓代发模式可减少等待时间，并便于享受与本土电商类似的退换货等增值服务。另一方面，政策端国务院在2014年《关于支持外贸稳定增长的若干意见》开始在后续跨境电商政策文件中均提及海外仓，商务部2015年《“互联网+流通”行动计划》、《电子商务“十三五”发展规划》明确指出鼓励企业通过规范的海外仓模式融入国外零售体系，鼓励海外仓建设。目前，跨境电商出口海外仓市场的规模及其重要性已随着2020年海关增设“9810”监管方式得到一定体现，通过充分发挥运营模式上的优势以及政策端的鼓励，海外仓成长趋势相对明确。

品牌出海催生多元化物流需求，处理能力为未来竞争方向。在品牌出海的浪潮中，伴随着卖家地域与类型多元化以及全球化布局两大趋势，而这两大趋势将为国际物流服务商带来更多样的需求。一方面，卖家地域从珠三角、长三角等热门地区逐步向内陆延伸，且类型逐步渗透到传统制造业、传统外贸商、传统知名品牌等，市场参与者出现多元化；另一方面，卖家持续扩大销售范围，据亚马逊调研显示，同时运营两个以上亚马逊海外站点的卖家已占近60%，而计划扩展新站点的卖家占比高达82%，各卖家已不局限于欧美成熟市场，逐步向中东、澳洲、东南亚等市场拓展。从物流服务商的角度上看，卖家地域、类型多元化催生更频繁、多样的运输需求，市场逐步迈入“自动化+算法”的时代，仓储企业通过建设高标仓并应用智能化分拣技术等可逐步构筑自身壁垒，营造业务优势。

代发模式下目的国仓库提前备货，整体购物体验可接近国内电商，同时仓储成本在跨境电商卖家成本结构中占比较低，以优势性价比凸显仓储对行业降本增效的重要性。随着进出口跨境电商品类结构、运输链条趋于复杂，未来对仓储分拣能力、数字化处理能力、规模等要求将逐步膨胀，从需求端赋予仓储市场成长机会。面对广阔市场空间，嘉诚国际作为国内领先第三方供应链服务商，为阿里巴巴进出口跨境电商提供仓储服务，预计随嘉诚国际港完全投产进一步深入合作关系并释放出口物流业绩弹性。

3.2.1嘉诚国际：扩容产能紧抓需求，即将开启增长空间

领先物流平台，长期发展实力雄厚。广州市嘉诚国际物流股份有限公司设立于2000年10月，是国内领先的综合性第三方供应链服务提供商。公司通过商流、物流、资金流、信息流“四流合一”全程供应链一体化管理业务模式，形成了贯穿制造业企业原材料采购、产品开发与生产、仓储、配送、产品销售及售后服务全过程的全程供应链一体化管理运营模式。公司服务主要针对制造业与商贸业，持续推进制造业、商贸业、物流业三业联动模式。基于目前已投产的产能，公司目前业绩主要由制造业物流、跨境电商物流贡献。其中制造业物流作为公司自成立初期2000年起长期坚持的服务已为多家企业实现长期全流程供应链管理，跨境电商物流进口业务自2014年起步，公司在两项业务上均具备丰富经验，并在此基础上切入成长性更高的新赛道。在制造业物流方面，公司已着手建设汽车智慧物流中心，将复制现有“丰田模式”经验切入生产端流程复杂而物流需求庞大的汽车行业；在商贸业物流方面，公司将借助嘉诚国际港大力发展规模庞大且增速高企的出口跨境电商业务，并分别在海南、广州番禺布局免税、电商市场。整体上，公司拓宽业务充分吸收市场需求，奠基长期成长性提升，其中跨境电商物流将在近期随着嘉诚国际港完全投产而释放业绩弹性，逐步成为主要驱动力。

公司业绩层面，营收在2017年上市后营收增速放缓，2020年受制于疫情因素出现3.59%的负增长，实现11.51亿元，2015-2020五年复合增长率为9.91%，而2021上半年同比增长19.72%至5.96亿元，已恢复至正常水平，疫情影响已淡出。分业务看，公司综合物流业务虽持续贡献主要营收，但占比随供应链分销业务的高速扩张而逐步下滑，整体上营收结构逐步趋向综合物流与供应链分销执行各半。从盈利水平上看，各业务盈利能力分层明显，综合物流业务毛利率保持35%-40%附近水平，同时持续贡献约80%毛利润，支撑公司整体盈利水平；而供应链分销执行业务毛利率进保持在10%左右，贡献约20%毛利润。

客户：业务性质赋予较强粘性，阿里地位叠加需求前景赋予长期增长。制造业与商贸业物流流程复杂且高度定制化，更换物流服务供应商造成的经营波动或将持续数月，故行业普遍具备较强客户粘性。在客户资源层面，公司松下电器起步，逐步复制优势并拓宽合作行业范围，跨境电商物流与阿里巴巴达成长期合作关系，而客户的持续优质经营叠加粘性赋予公司长期的经营稳定性。随着公司嘉诚国际港完全投产，跨境电商物流与阿里巴巴的合作将得到进一步的深化，发力出口市场。在货物出口合作中，公司主要面向中国香港及东南亚电商市场，市场中亚马逊势力较弱可避开欧美市场的封店风波，且电商平台普遍接受中国互联网巨头投资，中国物流服务商成长土壤肥沃，凭借阿里系东南亚电商平台的强势地位以及国内成熟电商市场中的庞大卖家资源，市场规模前景可观，公司依托深度合作关系可充分受惠，营造未来长期增长点。

产能：地缘优势稳固，大幅扩容稀缺资源塑造资产壁垒。目前公司完全起用产能主要有天运国际物流中心以及用以服务制造业客户的租赁仓库两部分；嘉诚国际港目前已进入试运营阶段，将在短期内完全投产；而未来海南多座多功能数智物流中心以及华南国际电商港已处在规划阶段。嘉诚国际港项目总投资额约25.80亿元，总用地面积12.75万平方米，总建筑面积预计约60.40万平方米，其中约52.49万平方米将用于仓储用途。项目分为三期，其中一期已建成，配备海关及检验检疫大楼；二期主要包括五栋五层物流仓库、作业通道及上下行盘道等配套设施，目前已投入试运营，预计在今年内大规模投入运营；三期为两栋多功能生产性厂房及相应配套设施，目前已进入建设阶段。二期作为项目核心，为公司IPO募资目标建设项目之一，预计项目投资总额9.18亿元，而截至2020年末已投入6.58亿元，而在今年拟发行的定增中拟投入0.84亿元。整体上看，公司核心产能天运物流中心与嘉诚国际港均位于广州市南沙区，可充分吸收当地作为我国主要港口及重要物流枢纽带来的跨境电商需求红利。同时，产能可凭借自有产权以及跨境资质维持经营稳定性，叠加高标仓性质凸显资源稀缺性。随着公司嘉诚国际港完全投产，仓储产能资源将获得大幅扩容并凭借稀缺性塑造资产壁垒，强化客户粘性的同时赋予公司业绩增长弹性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）