绝味、周黑鸭、煌上煌财报简析：规模红利仍在，加盟跑得更快

卤味连锁诞生三个上市品牌，分别为绝味食品（603517.SH）、周黑鸭（01458.HK）和煌上煌（002695.SZ），其中煌上煌在2012年率先上市，周黑鸭和绝味则是2016年和2017年，在规模上三家也是卤味连锁的巨头，绝味有13745家、煌上煌3874家、周黑鸭2781家。

PART2

周黑鸭：

放开加盟利益显，重回高点需时间

周黑鸭2021年营业收入28.7亿、利润3.42亿，虽然获得了双增长，但与疫情前相比还是下跌的，营业收入不如17年，利润还不如14年。其实，周黑鸭的利润自17年达到7.62亿后，就开始了下跌态势，说明已经碰到了天花板，这个天花板是什么？就是成本与门店数。

周黑鸭选址偏向商场，采用更有品质感的盒装，安全度高口感好，建立了比绝味更高的品牌势能，一度是赛道中毛利净利和单店业绩的冠军。但直营模式是重资产，随着门店增长，成本的问题越来越明显。

从17年起，周黑鸭的销售费用一直在10亿上下徘徊，是绝味的两倍多。直营模式确实提升了毛利，但相对加盟的绝味，也就提升了10个百分点，还花费不少成本，性价比谈不上高。

直营模式下租金人工都要总部付出，2020年疫情影响下利润跌到1.51亿，较2019年缩水整整60%，相比之下绝味下跌12%、煌上煌还保持增长，同样是面对疫情事件，直营连锁的资金风险明显更高。

周黑鸭于2019年4月放开加盟，但步伐缓慢，经过疫情的教训后，2021年门店增长到2781家，其中加盟店有1535家。虽增加了一千多门店，但销售费用的提升并不多，还带来了5.92亿元的收入，占公司年收入的20.6%，确实起到了一定的效果。

周黑鸭的门店数相比绝味不算多，这与其一贯的选址逻辑有关。当然，品牌调性对选址的影响是单向的，主打街边的绝味进商场是很难的，但商场里的周黑鸭进街边则容易多了，所以周黑鸭还是很有开店空间的。

PART4

总结：

扩张依然有红利，单店收入看运营

卤味赛道门槛不高，彼此之间都没有什么“秘密”，扩大规模依然是有红利的。卤味属于即时性的冲动消费，很多消费者是“看到门店”才触发了购买想法，提高门店布局的密度能激发消费者的冲动需求。

不管是业绩增长的原因，还是今年的总体计划，“上市三雄”都认可门店扩张是有红利的。目前连锁卤味的CR5为20%，留给上市三巨头的增长空间依然存在，不过也不能单纯比拼体量，还要考虑到单店盈利情况、供应链配给能力，否则关店潮也会接踵而至。

这考验着总部的运管控营能力，绝味有意培养战略性大加盟商，他们的运营能力显然远高于“散客”，周黑鸭则采用直营与区域合伙人方式，实际上也是加强对门店的管控。

今年，“上市三雄”的竞争格局还将发生重大变数，那就是可能成为“卤味第四股”的紫燕百味鸡。在佐餐分类领域，紫燕毫无疑问是第一，虽与绝味分处两个场景赛道，但两者的竞争早已白热化，开店邦也将在本月的卤味专题中，专门解析紫燕的优势特点。

（本文图源：绝味食品官网，周黑鸭官网，煌上煌官网)